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目前，年初以来的估值修复行情的实质仍未发生变化，流动性仍在改善，这决定了短期内市场并无系统性的风险，但预期到基本面的衔接节奏变得复杂，市场可能以调整配置方向来完成对于预期变化的修正，政策预期已经从高涨到拉平，而基本面的兑现显然被延迟，这也预示着短期市场波动可能加剧、周期品主线短期将面临调整。
方向上，我们仍维持3月策略月报的观点，在当前库存重建的僵局下，上游与部分下游景气，中游滞后，配置的总体逻辑建议是重两端而轻中游，但中游偏下的通信计算机设备及电子仍值得关注。建议超配地产、券商、TMT、军工、汽车、煤炭，可适度关注医药行业。
从整体的宏观数据看，今年一季度经济增长缓慢回落，幅度比预期相对要小，投资处在高位，消费走向底部，出口如预期回落，外部失衡明显改善。虽然风险因素仍然存在，但从近期的数据看，经济整体优于预期。货币政策整体中性偏松，逆转的风险实际上并不大。
外围方面，近期公布的几乎所有数据都支持美国经济持续复苏的判断，但3-5月份，中国、欧洲的经济数据都比较疲弱，而美国数据还存在低于预期的可能。
整体来看，1-2月数据仍不足以确定短周期见底与否，即不能作为“证实”或“证伪”经济复苏的直接证据，而库存加速器第一次被验证。国债到期收益率回升及PPI环比反弹，均佐证短周期的反弹。即便短周期反弹存在库存重建的中观僵局及宏观成本、流动性、外需、美元升值等僵局，但中国经济在僵局中已经展开库存重建，目前处于自我适应和自我均衡的过程，仍未到僵局被打破的最终时刻，因此，市场仍不会出现系统性的调整风险。
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