　　春运效应给航空运输业基本面带来边际改善，但未来反转还要看国际航线。由于受到春节因素的干扰，1月份客运需求显著增长，货运需求大幅下滑，预计2月份客货市场同比表现将与1月显著反差，即客运增速下滑，货运增速回升。行业整体景气程度的变化尚难以明确判断，需要等待2月和3月的数据来综合观察。大盘反弹如果延续，作为周期股的航空板块，前期涨幅弱于其他周期板块，或存在一定估值修复补涨需求。但经济和航空基本面是否会超预期的“坏”，需要时间验证，因而我们建议谨慎参与，随时准备撤离。

　　主业盈利同比下降、环比上升。预计1月航空业收入320亿元，同比增长18%，环比增长20%；毛利率为20%，同比下降0.3个百分点，环比上升22个百分点；预计1月行业利润20亿元，同比下降30%，环比增长142%。国际客货运供需失衡和高油价拖累了航空公司盈利水平。

　　客运好于货运，国内航线好于国际航线。2012年1月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为46.64亿、32.91亿、13.73亿、1.04亿吨公里，同比增长-0.1%、8.5%、-16.1%和6.4%，环比增长-1.7%、4.3%、-13.6%和-3.6%。1月我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区旅客运输量分别为2566.9万、2376.9万、190.1万、69.0万人次，同比增长13.2%、13.4%、11.1%和19.8%，环比上升11.6%、11.8%、8.6%和6.3%。今年春节较早，春运航空出行高峰基本位于1月份，故国内航线同比出现明显增长，但13.2%的旅客同比增速较2011年1月份下降3.6个百分点。

　　客运供需平衡，货运供大于求，供需失衡隐忧挥之不去。2012年1月底我国民航运输飞机1776架，同比和环比分别增长10.8%和1.0%。飞机日利用率9.3小时，同比持平，环比上升0.6小时。ATK68.79亿吨公里，同比增长4.5%，环比增加3.2%；供座数3157万个，同比增长10.5%，环比增加7.9%。1月份受春节拉动效应，客运供需基本平衡，但货运表现出严重的供大于求。

　　客座率和票价水平有所回升。全民航1月综合、国内(含地区)、国际和地区客座率(PLF)分别为81.3%、82.3%、77.2%、72.3%，同比提升2.0、1.7、3.0、1.1个百分点，环比上升2.7、2.2、4.0、-1.9个百分点。受春运拉动，国内客运市场景气程度有所回升。预计1月我国民航客公里票价约0.68元，同比提升4.6%，环比提升11.5%；吨公里收入约6.44元，同比提高17.1%，环比提高21.5%。

　　机场：稳增长，高分红，显防御。机场独特的商业模式，使其在经济下行时也能受益航空公司的降价保量，防御性明显。长期来看，随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高，机场业务有望持续稳定增长。同时航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场有望穿越经济波动，盈利有望持续稳定增长。上海机场2011年年报宣布每股分红0.6元，分红率高达77%(历史最高分红)，股息率达到4.6%，彰显高回报和防御性。

　　在运力增长相对刚性的情况下，我们更倾向于关注中国经济见底和预期全球经济好转导致航空供求关系逆转，进而带来航空股反转的大机会，建议中长期关注中国国航。机场独特的商业模式使其防御性明显，航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场可能穿越经济波动，盈利增长有望持续，重点推荐上海机场和厦门空港。通用航空的发展不可能一蹴而就，相关公司短期内业绩难以快速释放，建议怀抱希望继续等待。□兴业证券