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公司2011年实现净利润1.67亿元,同比增长23%,略超预期
2011年公司业绩继续稳健增长,实现主营业务收入10.97亿元,同比增长26%,净利润1.67亿元,同比增长23%,对应摊薄后EPS约为0.7元,略超我们和市场此前的预期;公司业绩快速增长的原因包括:1)新增车型花冠(+44.7%)的全套车灯配套;2)公司主要配套车型途观(+60.72%)、瑞虎(+53%)、高尔夫(+74%)、速腾(+14%)等车型产量的高速增长。
双重结构持续改善,有效对冲了行业低谷期的毛利率下滑
客户结构方面:合资品牌贡献收入占比继续提升,其中南北大众和一汽丰田的占比由2010年42%提升至2011年的57%,而奇瑞占比则由24.5%进一步下降至20%;产品结构方面,由于花冠前后灯和途观后灯的配套以及公司100万套车灯项目中前照灯项目的建成投产,我们预计公司大灯收入占比继续提升。
双重结构改善显著对冲了行业低谷期毛利率的下滑,在原材料价格和人工成本大幅上涨的背景下,公司车灯毛利率仅由30.9%小幅下降至29.1%。
新客户拓展顺利,预计2012年收入仍将稳健增长
在稳固原有客户基础上,公司在2011年重点拓展了东风日产、广汽乘用车、广汽丰田等新客户业务,我们认为新客户的顺利拓展将保证公司未来业务的持续稳健增长;公司2012年收入目标为12.6亿元,同比增长15%。
估值:维持"买入"评级和22元目标价
我们维持对公司的"买入"评级和22元的目标价,该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.9%)。(瑞银证券)
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