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光迅科技上周五公布2011年业绩快报,2011实现销售收入10.83亿元,同比增长18.44%;实现年度净利润1.30亿元,同比增长2.44%。公司净利润增长较慢的原因是毛利率较高的子系统(主要用于传输)在2011年销售不佳,但是毛利率较低的光器件(主要用于接入)销售旺盛。随着2012年中国光传输投资将大幅增加,我们预期公司毛利率将回升,我们下调目标价到43.68元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司2011年收入同比增长18%。公司经历了上半年客户去库存的冲击仍然保持了增长,但增长集中在低毛利率的光器件产品,导致公司下半年毛利率偏低。
公司2011年加大了研发投入,并且经历了工厂搬迁,导致管理费用上升较快,进一步影响净利润增长幅度。
我们预期中国三大运营商2012年光传输资本支出将大幅度增长,而公司高毛利率的子系统产品主要用于传输。我们预期2012年公司毛利率将回升。
评级面临的主要风险
公司40G、100G新产品不能顺利量产。
公司与武汉电信器件(WTD)的合并不能达成。
估值
我们参考公司过去五年平均市盈率39倍,而且公司与武汉电信器件(WTD)的合并预期仍然存在,我们以2012年每股收益预测1.12元为基础,下调目标价到43.68元。(中银国际)
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