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金正大:国内复合肥、控释肥生产的领军企业。金正大的主要业务是复合肥、控释肥的研发、生产和销售,公司目前的主要产品是复合肥、控释肥。近几年公司复合肥产量稳居行业前三位,控释肥产量居全国第一。随着公司在建项目的逐渐投产,公司普通复合肥、硝基复合肥、控释肥的产能将得到快速释放,继续保持业内领军地位。
化肥需求稳定增长。在我国耕地面积难以大幅增加的前提下,为保障粮食需求,大幅度提高粮食单产是唯一选择,而发挥化肥的增产作用是其中最为重要的措施之一。随着粮食增产稳产要求的不断提高,化肥需求将保持稳定增长,同时增产效果明显、肥效利用率高的复合肥、控释肥也将获得更快速度的增长。
产能扩张迅速。公司利用募集资金全国布局,扩大产能。我们预计2012年底公司产能将达到普通复合肥210万吨/年、硝基复合肥60万吨/年、控释肥160万吨/年,产能增长迅速,未来随着建设项目的投产,产能将继续获得稳步增长。
营销渠道有特色。公司创新性地提出了"邮政物流销售渠道",与邮政系统合作,广泛覆盖农村基层,从而能够在产能快速扩张的情况下,不断提升公司满足市场需求的能力,有效消化新增产能,稳步提升公司业绩。
盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计金正大2011~2013年EPS分别为0.66、0.90、1.20元。我们认为复合肥行业主要关注规模扩张和销售网络。金正大公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到38.76%,结合目前化肥公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。
按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.00元的目标价,首次给予"增持"投资评级。(海通证券 邓勇)
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