周金涛

　　市场在2300点位置表现出了反弹的尴尬，如果看不到2500点，参与意义是有限的，如果不参与，又怕失去年内少有的机会。2012年在大部分参与者的认知中是一个机会不大的年景，但股指的反复说明市场对一季度行情已达到较高的一致性预期，市场已经欲罢不能，这也决定了热点的扩散是一个必然方向。

　　本轮反弹的展开源于对经济正在靠近底部的预期，关键的逻辑路径是流动性放松库存回补房地产的明朗，这是中国经济触底的必由之路。关于流动性的放松，市场正在修正自作多情的预期，2012年的货币政策，注定只是维稳式的放松，不可能出现所谓的以流动性来救经济。流动性的故事似乎已经处于预期的兑现期了，其对市场的引导作用自然在减弱。是否真正可以进入库存的回补阶段，是周期救赎行情发展方向的基本决定因素。

　　1月份的PMI数据反弹至50.5%，看似福灵心至，实则包藏祸心。因为这仅是一场非典型性库存重建，表现为：从产业上看，景气维持在下游，但库存重建主要发生在上游；从企业经营环节来看，上端的采购、生产好而下端的订单不力。很显然，利上而不利下，则拥塞成必然。库存的好转能否顺利向化工和钢铁过渡，是库存周期是否真正重启的核心观测点。到底库存是不是会回补，3月之后，经济趋势必须明朗。

　　经济会真正触底，还只是在山腰的停歇，二季度之后谜底将揭晓。从经济周期的研究来看，这个谜底是有答案的，更大可能是山腰的停歇。但从反向思维来看，由于近期并没有使用过多的政策手段，所以对政策还是可以期望的。周期救赎逻辑的第三步，房地产的问题是整个经济问题的核心，这无法猜测，可能在下半年明朗，也可能在明年明朗。

　　有色和煤炭的反弹并不能得到中期基本面的支持，这是大趋势问题，它的意义只是在于对人气的确认，市场真正的需要寻找的是有吸引力的新故事。这确实是当前反弹的软肋所在。早周期行业苦苦支撑的力度在减弱，一种办法是，热点继续向周期的中游偏上，也就是化工和钢铁扩散，但这需要库存重建的确认，短期仍需等待。而在GDP和通胀的双下行期，期望消费品行情为时尚早，反而是经过充分调整的新兴产业中存在某些个股的机会，按照周期轮动的分析，TMT和医药可能是较好的选择。

　　后续热点的可能选择，没必要把目光过度集中在国内，因为今年中国经济注定没什么可圈可点的地方。反而是美国，有值得研究的地方。美国投资周期已逐渐展开，重型设备制造和钢铁业表现出非常高的景气度，建筑业周期处于启动准备期，房价不再下降，租金稳步上涨，新屋、成屋销售数据略有好转。目前是讲外需故事的最好时间，2-3个月之后，美国经济增长仍然面临着对增速的确认过程，美元指数也可能短期延续调整态势。所以，不妨研究下美强欧弱格局中的外需变化以及对相关行业的影响，这里面电子行业可能正在达成一致性的预期。

　　（周金涛，现居北京。中信建投研究部董事总经理，中国证券宏观策略研究领域结构主义学派的开创者。）