再论股市面临投资机遇期_新闻台

交银先锋、交银主题基金经理史伟

　　2011年11月份，在货币政策微调的当口，我们曾认为，A股政策微调如期而至，可能在预期和现实间出现真正的投资机会。现在，我们更加进一步认为，A股市场将面临又一轮投资机遇期。

　　去年末，我们曾经盘点了几个很有意义的现象：资金成本随着经济景气程度回落出现拐点，银行间同业市场债券利率全面下行。进出口增长率如期回落。并据此认为，资金面有所放松，价格和需求双双回落，意味着政策微调的迹象开始显现。整个市场估值有望在流动性层面得到支撑。

　　从时间节点上看，目前通胀压力初步开始消除。中央对于通胀的关注逐渐转移到通胀与增长并重，特别是去年11月央行先下调央票利率、继而降低准备金率。

　　之后国家领导人的一系列讲话，政策态度的变化是清晰的。

　　财政政策也伴随货币政策出现了微调，国务院通过了增值税改革试点。商务部先后多次谈到消费刺激政策，如进一步出台家电消费刺激、特别是节能领域的刺激。铁路、公路、水利等项目的建设或多或少开始重启、复工等。各个省市也积极跟进，四川、贵州、广西等地都推出了重大固定资产投资项目，甚至包括一些城市在略微放松地产调控政策。

　　不过2011年的4季度，股市依然在恐慌的情绪中没能改变指数的下跌状态。但是与经济相关度高的周期类股票逐渐产生超额收益。而中小股票受到大小非减持，以及证监会融资政策改变的预期下，集中释放估值泡沫，成为风险重灾区，也导致了整体市场的恐慌，从而冲击了市场，导致A股指数整体下跌。

　　但也就是在国家一系列政策预调微调后，2011年11月开始，银行贷款的同比增速虽变化不大，但是环比增长已经显著提高，甚至环比折年率达到接近20%的水平。在如此的贷款增长下，M2同比增长已经企稳回升，而M1增速的底部也基本确认。在货币与信贷逐步宽松的环境下，票据转贴现利率从2011年4季度逐步回落，银行间信贷与回购利率在2012年春节后也逐步结束紧张状态，甚至全社会整体利率也预期正在出现逐步回落。

　　上述多重因素支撑下，A股市场的整体估值正在结束收缩状态，逐步进入到估值回升状态。如果，我们仍然预期指数出现领先经济复苏的规律，那么股市的上涨或许完全合情合理。尤其是，从目前时点观察，无论周期股还是非周期股，市盈率与市净率基本达到历史低位。

　　更加值得重视的是，2012年1月份，甚至出现了产业基本增持金额超过减持金额的局面。从估值角度而言，无论是产业资本还是金融资本，目前的股市似乎都具备较为显著的投资价值。

　　虽然市场对于政策放松的力度与实践争议较大，但是更加确定的是，随着通胀的逐步回落，经济平稳增长必将成为中央的政策选择，央行究竟具体何时降低准备金率存在技术选择问题，但逐渐趋松则基本没有悬念。在全球政策都保增长的环境下，2012年全球股市都出现了上涨，尤其是通胀压力回落，政策放松的新兴经济体股市都出现了明显的上涨，那么我们相信，只要中央政策进一步微调刺激增长，那么A股市场将可能出现阶段性投资机会。而目前，也许我们正站在这个时间窗口前。

　　(来源:上海证券报)