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未来资产今天发布投资报告，维持畅游股票“买入”评价，目标股价则从34.5美元小幅下调为34美元。
未来资产今天发布投资报告，维持畅游股票“买入”评价，目标股价则从34.5美元小幅下调为34美元。
以下为报告的主要内容：
受益于对17173.com的收购，畅游2011年第四季度业绩强劲，营收环比增长7%，同比增长39%，超出我们的预期；在线游戏营收为1.23亿美元，环比增长6%。
畅游第四季度股权激励前的运营利润率为54%，较我们预期低1个百分点，原因是受管理费用和投资减值的影响。按照非美国通用会计准则计算，净利率为48%，符合我们的预期。
然而，畅游营收增长主要是受ARPAPA（每活跃付费用户平均收入）的驱动，而PCU（最高同时在线用户）和APA（活跃付费用户）则均低于我们的预期。
该公司给出的2012年第一季度营收预期低于我们的预期，非美国通用会计准则净利率则预计下滑43%至46%。
我们预计，《天龙八部3》在2012年第一季度将持续提升盈利能力和付费用户比例。2012年第一季度，第七大道营收预计环比增长20%至1100万美元，它将于3月推出一款新的网页游戏。
我们认为，畅游很有可能实现从PC客户端MMOG（大型多人在线游戏）向社交移动网页（SMW）游戏的转型。我们维持畅游股票的“买入”评级，目标股价则从34.5美元下调为34美元。
不计现金，畅游对应2012年的市盈率为比较可观的5.5倍，估值具有吸引力。该公司面临的风险包括为支持其它搜狐业务而进行的账目转账。
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