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邱国鹭
许多人认为，买股票就是买未来，因此，要买就买成长股。的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”，因为成长陷阱比价值陷阱更常见。
估值过高。高估值的背后是高预期。高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票。一旦成长故事不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。
技术路径踏空。成长股经常处于新兴产业中，而这些产业（例如太阳能、手机支付等）常有不同技术路径之争。这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的，一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂，这是最残酷的成长陷阱。
无利润增长。上一轮互联网泡沫，无利润增长大行其道，以烧钱、送钱为手段来赚眼球。如果是客户黏度和转换成本高的行业（例如C2C、QQ），在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃，则为高明战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业（例如B2C电商），让利所带来的无利润增长往往不可持续。
成长性破产。即使是有利可图的业务，快速扩张时在人员、存货、广告等多方面需要大量现金投入，因此现金流往往为负。增长越快，现金流窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁。
盲目多元化。有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率，什么赚钱做什么，随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。
树大招风。要区别两种行业，一种是有门槛、有先发优势的，成功导致更大的成功；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的，成功招致更多的竞争。在后一种行业，蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨。例如团购，由于门槛低，一年内中国就有3000家团购网出现，谁也赚不到钱。
新产品风险。成长股要成长，就必须不断推陈出新，新产品的投入成本是巨大的，风险也是巨大的。强大如可口可乐，也在推新品上栽过大跟头，科技股和医药股吃的苦头更是不胜枚举。科技股的悲哀是新产品常常不被市场认可，医药股的悲哀则是新药开发周期无比漫长、投入巨大，最后的成败即使是专家也难以事前预知。
寄生式增长。有些小企业的快速增长靠“傍大款”，例如，有的是为苹果间接提供零部件，有的是为中移动提供服务，在2010年的“中小盘结构性行情”中鸡犬升天，2011年又跌回原形。寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中，自身缺乏核心竞争力和议价权。
强弩之末。许多所谓的成长股已经过了成长的黄金时期，却依然享有高估值，因为人们犯了过度外推的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱。
会计造假。一个是期望50%增长的成长股，另一个是期望10%增长的价值股，哪个更难做到？做不到时，为避免戴维斯双杀，哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期？
成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性的过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。
（邱国鹭，南方基金投资总监。特立独行的价值投资者。）
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