成长股投资：宁要模糊的正确不要精确的错误_新闻台

　　丹纳赫，美国一家不为大家所熟知的公司，却创造了资本市场的奇迹。1987―2009年的20多年间，该公司收入、净利润和总资产的复合增速分别达到14.4%、20.5%和16.8%，毛利率、净利率水平逐年提升。期间公司股价更是上涨了9641%(年均达到23.1%)，而同期的标普500指数涨幅仅为356%。

　　探究丹纳赫的成长战略，基本可以概括为：在高利基细分子行业中，寻找可收购公司，收购后运用其独有的DBS系统进行整合，创造附加价值，实现共同成长。

　　怎样去寻找具有成长性的企业并与之一起共同成长呢？我们应该从商业模式入手，深入分析企业提供的产品和服务、潜在竞争对手和替代产品、供应商、购买者等产业结构力量，获取企业的竞争优势来源，它可能是成本领先优势、速度优势、聚焦优势或增值优势等，分析这些竞争优势的持续性，进而辨别出真正的成长企业。

　　企业的成长可分为内涵式成长和外延式成长两大类，国内一些企业是典型的内涵式成长，而丹纳赫是外延式成长的成功典范。无论是内涵式成长还是外延式成长，都要求在清晰的商业运营模式下，综合公司的各方面力量，形成别人无法模仿的独特“护城河”。看看丹纳赫做了什么？我们发现，首先，丹纳赫的并购是出于“行业第一、公司第二”的原则。制造业、行业规模10亿美元、集中度非常高，这样的高利基制造行业是丹纳赫喜欢的并购行业。其次，被收购公司要符合两个条件：一是在行业中已经处于较好的竞争优势地位，行业份额数一数二；二是可以实施丹纳赫的DBS系统(又称为丹纳赫业务系统)进行改造。

　　做好这些准备后，接着就是对被收购公司进行DBS系统改造，这也是公司竞争优势的综合体现。DBS系统要求每位员工(上至总裁下至保安)每天都动脑筋改善自己的工作方法，打造一种负责任的企业文化，努力做到对事不对人，从而实现企业的优化运营。通过其独有的50多个工具，在员工―计划―过程―绩效四个方面全面实施，最终达到制度优化合理、改造流程，节约成本，提高利润率，提升市场份额，实现附加价值的目的。

　　丹纳赫的案例给我们的启示是：成长股投资，应持续关注其进入壁垒，企业是否通过经营加长、加宽了护城河；是否不断加强其竞争优势；是否实现企业价值的增值，最终其业绩的持续增长就是水到渠成的事情了。

　　因此，如果在投资类似丹纳赫这类企业的时候，我们关注的重点应是被收购企业的运营整合情况，是否如往常一样持续展开，并获取附加价值；至于其业绩，是其运营整合的结果，不应过分关注其业绩的每年变化，更应关注其整合的进程。回头看看丹纳赫的年度利润变化，尽管长期趋势是增长的，但间隔性在某些年份会出现利润的下滑，如果我们仅以业绩为依据，而不是关注其收购运营整合情况，肯定会错失这个涨幅接近100倍的“tenbagger”。

　　在进行投资研究的时候，我们往往会同时去看业绩财务分析与运营整合两个方面情况，但这显然是两个不同的着眼点。一个更注重定量化的分析，分析企业财务现金流状况、分析资产负债情况、分析利润表、分析运营风险大小等，要求的是精确；而运营整合情况则是强调定性和方向性的分析，它的分析可能是模糊的。成长股投资分析时，两者都重要，但比较而言，方向的正确显然更重要。

　　因此，投资成长股，宁要模糊的正确，不要精确的错误。汇添富基金专户投资经理杨岚春