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不确定性中蕴涵投资机遇

发布时间:2012年06月15日 08:31 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报 | 手机看视频


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  尽管A股在2012年面临诸多挑战,但部分风险因素已被估值水平不断下降所反映,市场情绪面开始预期政策转暖。同时,从中长期来看,市场制度层面的变革将培育A股较好的投资机遇。

  首先,部分风险因素已被估值水平的不断下降所反映。当前A股整体市盈率接近历史最低水平,部分蓝筹股板块估值水平已低于2005年和2008年时的最低水平,显示投资者对未来经济和盈利下行风险已有较充分的预期,市场的风险偏好很低,风险溢价很高,意味着当前估值水平具有一定安全边际。

  其次,从企业盈利的情况看,从2010年一季度至今,A股盈利增速已连续8个季度下滑,而从2007年一季度盈利增速见顶至2009年一季度盈利增速见底同样也是8个季度,也就是说,当前A股已经历了一个较为完整的盈利增速下降周期并步入筑底阶段。虽然本次盈利筑底所需时间可能略长于过去,但从同比增速看,下半年A股盈利同比增速见底并略有反弹将是大概率事件。因此,我们判断市场下半年对于经济增速触底回升的预期将逐渐升温,从而为A股带来一定的上升机会。

  再次,从宏观政策面上看,市场当前对信贷政策的放松和房地产政策的放松都开始转向乐观。虽然从理性角度看,我们认为就目前的情况看,信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率事件,但考虑到预计经济增速下滑在二季度将接近甚至达到7.5%的政府容忍度下限,下半年包括降息和降准在内的政策进一步调整仍是很有可能的。同时,随着政府“稳增长”的政策力度加大,三季度货币信贷增速有望出现一定的阶段性反弹。这些举措有望使得市场资金利率水平有所下降。我们认为,这一因素能够推动股市三季度出现估值修复10%至15%左右。

  最后,不容忽视的一点是,市场制度变革对于A股的影响显著增加。一方面,证监会对于股市制度改革推进的步伐显著加快,短期内陆续出台完善了包括引入长期投资者,完善新股发行、退市、分红等各项制度,并加大了打击内幕交易和炒新、炒差等违规和非理性交易行为的力度。另一方面,A股交易行为中出现了越来越多的套利交易。随着资本市场制度的完善,资本市场尤其是股市在金融资源配置和投融资活动中地位将得到很大的强化。我们认为,金融创新是资本市场实现更重要的资源配置功能的先决必要条件,而且金融创新本身也会进一步加大市场的深度和广度,引入更多的资金,从而为股市的中长期健康发展打下坚实的基础。

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