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宏磊铜业冲刺IPO 铜价暴跌今日闯关前景难料

发布时间:2011年10月26日 08:44 | 进入复兴论坛 | 来源:上海证券报


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  证监会近日公告,发审委定于10月26日审核浙江宏磊铜业股份有限公司的首发申请。

  据宏磊铜业招股书披露,公司地处浙江诸暨,主营业务为漆包线、高精度铜管材和其他铜材的研发、生产和销售。

  查公司股权沿革史,2007年10月28日,宏磊集团(宏磊铜业前身)实际控制人通过股权转让引入战略投资者,股东由3名增至17名。受让方中,戚建生、金磊由于与戚建萍是近亲属关系,自戚建萍处受让前述股权的价格按出资原值计算;海越股份、浙江富润、李叶华按照宏磊集团截至2007年12月31日经审计扣除非经常性损益后的每股净利润的10倍价格受让股权;其他人员以公司截至2007年11月30日经审计每股账面净资产值受让股权。

  值得注意的是,上述海越股份、浙江富润系两家浙江诸暨市的上市公司,与宏磊铜业可属“同乡”。

  查两公司历史公告,2008年1月15日,海越股份公告,拟受让戚建萍、戚建华、金敏燕所持宏磊集团共计5%股权,价格按2007年12月31日经审计扣除非经常性损益后的10倍PE定价,目前暂按5元/股支付。同日,浙江富润亦公告,拟受让戚建华所持宏磊集团2.02%股权,价格暂按5元/股支付。

  查海越股份、浙江富润此后公告,并未发现调整对宏磊集团的入股价格的公告,其年报显示项目初始投资金额也未变化,据此,可认为两者最终入股价格为5元/股。

  再查宏磊铜业招股书,公司2011年1-6月、2010年、2009年、2008年实现净利5302万、7929万、4004万、2090万;实现每股收益为0.42元、0.63元、0.32元、0.17元。

  以A股可比较的精达股份、蓉胜超微等漆包线上市公司估值水平为基准,推测宏磊铜业发行市盈率约在30倍左右,再按其2010年末每股收益,折合发行价约为18.9元。

  截至目前,海越股份、浙江富润分别持有宏磊铜业633.4万股、256万股,若后者成功上市,两公司浮盈可达8545万、3456万。

  但上述逻辑若要一一兑现,前提是宏磊铜业IPO进程顺利。在铜价暴跌背景下,宏磊铜业上市的最大不确定性,或来自招股书尚未及披露的三季度业绩。

  据查,宏磊铜业生产漆包线及铜管的主要原材料为铜材。2011年1-6月、2010年、2009年和2008年铜材成本占公司同期主营业务成本比重分别为95.48%、95.68%、94.85%和95.21%,占比极大。

  招股书披露,截至2011年6月30日,公司应收账款与存货余额合计分别为7.7亿元,占流动资产总额的59%。招股书同时称,如果铜价在短期内大幅下跌,可能因公司现有存货风险敞口产生存货跌价损失风险,也可能面临公司客户要求降低销售价格或拒绝履行合同,导致应收账款不能及时回收的风险。

  值得追问的是,铜价走势如何?宏磊铜业招股书选取2008年至2011年6月底为统计区间,显示上海现铜、期铜价格均从最低2万每吨涨至7万每吨。

  然而实际情况是,铜价在2011年8月开始大跌,随后于9月暴跌。也以上海期铜价格为例,10月21日仅5.1万每吨,目前为5.7万每吨——这意味着三季度铜价跌幅在20%—30%之间。

  查宏磊铜业招股书,套期保值业务为其规避铜价波动的主要避险方法。但据披露,实际上公司在2011年并未开展该业务——2011年一季度实际采购原材料1.49万吨、二季度采购1.83万吨,而实施套期保值存货的数量均为0。