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五粮液中报点评:预收账款继续增加,公司实际估值仅为14倍

发布时间:2011年08月18日 04:24 | 进入复兴论坛 | 来源:民生证券


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  一、事件概述五粮液公布了2011年半年报,公司实现营业收入120.50亿元,同比增长39.84%;营业利润46.04亿元,同比增长49.03%;实现归属于母公司的净利润33.63亿元,同比增长48.72%。实现基本每股收益0.886元,业绩超出市场预期。

  二、分析与判断公司实际业绩对应2011年估值仅为14倍1、收入保持快速增长。上半年公司收入同比增长39.84%,主要是公司产品销量增加所致,其中五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,“五粮液”酒供不应求,生产经营呈现淡季不淡、旺季更旺的趋势。分产品来看,高价位酒(含税销售价格120元以上产品)收入达75.97亿元,同比增长36.73%;低价位酒收入为19.79亿元,同比提升46.74%。2、毛利率小幅下滑。上半年公司毛利率下滑为66.12%,较去年同期下滑1.27个百分点,主要原因是公司中低价位酒销售占比提升,拉低整体毛利率。上半年公司高价位酒毛利率为85.33%,中低价位酒毛利率为21.18%,同比分别减少0.07和1.08个百分点。3、利润增速快于收入增速主要源于期间费用率下滑。期间费用率下滑为14.97%,较上年同期下滑3.07个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.20、1.12、0.75个百分点。4、现金流良好。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为148.15亿元,经营性净现金流为54.10亿元,同比分别提升43.75%和72.36%,预收账款大幅增加是公司经营性净现金流良好的主要原因。5、预收账款大幅增加。预收账款达到82.42亿元,同比增长15.95%,预收账款收入占比达到77.79%,假设将预收账款全部兑现为收入,按照现有净利率计算,公司净利润将增厚26.16亿元,将增厚EPS0.69元。6、账面现金充裕。上半年公司账面货币资金达到182.12亿元,同比提升28.85%,折合每股4.80元,对应8月15日39.20的收盘价,公司实际股价仅为34.40元。7、公司2011年实际估值仅为14倍。按照我们的盈利预测,2011年五粮液EPS为1.70元,假设将预收账款全部兑现为收入,公司EPS将达2.39元,比对公司34.40元的实际股价,公司2011年估值仅为14倍。

  中档酒开拓、永福酱酒运营是公司未来主要看点1、中档酒开拓。(1)公司中价位酒未来主要是打造五粮春、六和液、五粮醇等几个核心品牌,中档酒收入未来会保持较高的增长。公司在高档酒“五粮液”高速增长的同时,在二线白酒销量上也计划有大的突破,将来会出现单个品牌产品产量达到5万吨以上。(2)华东营销中心。2011年是转变增长方式的一年,公司的重点是向两边延伸:向高端延伸,向中间产品延伸,因此公司专门成立华东营销中心。2、永福酱酒运营。2000年公司开始准备酱酒,公司计划规模超过茅台,当时没推出是因为市场不允许。随后再推出浓香和酱香的组合兼香型,2011年一季度的销售情况良好,未来公司对酱香型仍会持续加大投入。

  三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.70元、2.34元、3.04元,同比分别增长47%、38%、30%。维持公司强烈推荐评级,目标价51元。