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复合式风险或长期压制A股

发布时间:2011年07月30日 08:12 | 进入复兴论坛 | 来源:中国经济网


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  周一A股暴跌,很多人奇怪:美国有可能出现选择性债务违约干A股什么事?动车事故虽然很震撼,但高铁股票占比连A股总市值的1%都不到,为什么带动90%的股票暴跌?实际上,本周A股的表现是对中国经济面临复合式风险有可能爆发的一次预警。

  在动车事故之前,有关中国经济会否硬着陆,是否已出现滞胀征兆的讨论,在经济学界辩论得热火朝天,目前看否定的观点占了上风。绝大多数人不相信中国经济存在严重的宏观层面风险,更不相信中国经济会出现高通胀与低增长并行。而对媒体广泛关注的地方融资平台以及房地产市场低迷等风险,绝大多数人认为不会成为真正的风险,国家有能力化解。

  而在动车事故之后,股市做出了相反的回答。它告诉我们:一两个风险隐患也许不会构成显性风险,但当复合式风险来袭时,我们可能招架不住。现在中国内外部经济环境都在恶化中,世界经济尤其是中国经济需要进行大的结构性调整。遗憾的是很多力量在阻止调整。对这种局面,股市看得很清楚,前期拒绝向上突破,现在又主动调整。这对A股来说,未来能够保持震荡市已经不错。

  今年3月以来,全球经济存在三大风险,即欧债危机、美债危机、国内经济滞胀风险。现在看,两债危机的沉重压力暂时减轻,但导致两债危机的导火索还在燃烧。如果说它们暂时还不会爆发的话,只是导火索被人为地接上了一段――危机爆发的时点被推后。至于国内经济的滞胀风险,尽管承认它的人很少,但我却感到它越来越近。

  从股市的角度观察,二季度以来,银行股和地产股一直阴跌,少有反弹,这与它们上半年的业绩是相悖的。比如银行业,上半年整体业绩增长40%至50%,市盈率已跌至8倍以下,低于全球银行股的市盈率,但银行股板块仍旧不涨还跌。市场一直担心银行业的流动性已近枯竭,只能大规模融资,同时由于房地产调控和地方融资平台等因素,下半年银行业的坏账将大幅增加。关于银行业坏账有可能在下半年突然增加的风险,很多人不相信,包括我前期也不相信,但是现在我的观点开始从谨慎转为悲观。

  政府一定能够抵御地方融资平台债务违约风险,因为可以通过政策调整让银行业发放新的贷款,借新还旧;房地产业大幅下滑的风险,也由于保障房建设加速做了对冲。但是,当新的风险源突然出现时,当全球债务危机与中国的债务危机同时爆发时,我们有可能扛不过来。而高铁事故恰恰是一个新的风险源。

  2008年全球金融危机以后,各国政府大都采取了“以毒攻毒”的招数,即以更大规模的流动性去治理由于流动性泛滥所引发的债务危机。在这个过程中,中国是最积极的,中国的银行业也是最积极的,贷款最多的领域一是各地政府的融资平台,与它们相对应的是大量的基础设施建设项目;二就是轰轰烈烈的高铁建设。客观地说,中国高铁的确是奇迹,用三年时间完成了发达国家十几年才干成的事。但从银行的角度讲,高速发展意味着吸金的能力很强,高铁自然是银行业争相贷款的重点。

  对中国经济来说,高铁很微观;对A股来说,高铁股票板块占比几乎微不足道,但是,高铁却是房地产投资以及对外出口歇火后,中国经济最大的希望之一。但在动车事故发生后,别说高铁出口,所有的投资都将大幅度调整。按照银行业的规矩,莫说增加贷款,所有的银行都将变成“讨账鬼”,但由于铁道部根本没有盈利,连高铁的上座率都不能保证,拿什么钱还账。

  更重要的是,当中国经济的一个“亮点”突然间变成“雷区”后,很多相关产业都会受到抑制,很多关联性贷款收不回来也是一定的。此时,股市还能唱高调吗?因此,原来所有的积极预期都要做调整。笔者预计,A股在未来的几个月中都不可能突破2830点,很可能向下寻求2612点附近的支撑。如果上述风险显性化,不排除A股在三季度前后看到2500点附近的可能。