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两推手促交易所债券价格异动 存在三大特征

发布时间:2011年07月25日 08:24 | 进入复兴论坛 | 来源:中国经济网


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  近期交易所部分债券价格波动频繁,引起市场关注。业内人士认为,交易所债券交易机制的缺陷以及部分微观参与主体期望影响价格的意愿共同导致了此类现象,在交易机制尚不完善的情况下,这种现象未来可能依旧难以避免。

  价格异动存三特征

  从今年6月开始,部分交易所债券价格出现异动,这些异动具有一些共同特点。

  第一,从操作风格看,一般是在接近收盘时,以较低的价格挂少量买盘(1手或者几手)并成交。由于很多交易所债券并非每天都有成交,这种行为未及时引起注意,因而“偷袭”成本较低。随着此类行为的逐步增多,投资者警惕性逐渐提高,在当天及时护盘或第二天重新将价格拉回。这导致了债券价格异常波动。第二,从操作方向看,近期的价格异动以打压为主,或直接以低价成交打压,或把价格从高位开盘价拉低,或出现多空争夺,也有小部分连续几天抬高。第三,从操作对象看,以企业债为主,国债几乎没有。债券发行人多为城投企业且信用等级不高,AA及AA-级别居多,发行人为中西部地区企业居多。

  从部分微观参与主体的意愿分析,交易所债券价格出现异动可能存在以下几个原因。

  一是机构投资者竞争业绩排名。基金是交易所市场主要的参与人之一,作为代客理财性质的基金,其业绩排名非常重要,而以市值计价的交易账户在债券型基金中占比较大,债券价格的波动会对基金的业绩带来较大影响,一天的波动可能带来上千万元市值的变化。在强大的排名压力下,不排除基金相互之间为竞争业绩排名而影响市场价格。此外,许多基金公司内部也会对不同的交易团队、账户进行业绩考核,这也成为它们试图影响债券价格的一个动力。

  二是提高回购折算率以获得更多资金。根据《交易所回购标准券折算率管理办法》,债券的折算率以“上期平均价”为参考计算,而“上期平均价”为该品种债券当日之前有发生交易所交易的最近5个交易日(含当日)的加权平均成交价。这就意味着如果提前5个交易日将债券价格拉高,可以在一个星期之后以等量的债券回购更多的资金。

  三是营造某种市场氛围,创造投资机会。近期出现价格异动的债券主要是信用资质相对不高的城投债,在时间上与地方融资平台出现违约传闻相契合。当前地方债务问题引起关注、地方融资平台信用风险升高的背景下,城投债价格异动必然加剧市场情绪波动。在非理性预期的推动下,信用风险溢价普遍上升,可能为部分资质较好的债券带来了投资机会。

  交易机制应当完善

  此外,价格异动与其交易机制尚存缺陷也有一定关系。

  首先,集合竞价机制尚待完善。通常,在开盘时进行集合竞价有助于价格发现,但对于债券市场而言,开盘时投资者尤其是中小投资者报价谨慎,更多是通过做市商双边报价及交易来逐步发现价格,因此在刚开盘时不可能报出大量的交易需求。单只债券的持有集中度较股票高得多,持有者以机构为主,不可能有很多投资者报价,集合竞价的作用难以发挥。

  其次,债券交易连续性较弱,连续竞价优势难体现。连续竞价交易机制的优势在于通过连续的报价传递价格信号,从而平抑市场异常波动。然而,债券产品的固定收益特征决定了以机构投资者为主,以“批量交易”为主。债券交易的非连续性导致连续竞价机制的优势几乎失效。另一方面,在缺乏连续竞价基础的背景下,采用连续竞价的机制导致“鬼手”,一手交易即可能主导债券市价的变化。

  可见,交易所债券价格被左右是在一部分微观主体意愿的驱动下,利用交易机制的缺陷而出现的行为,在当前的竞价机制下难以避免。可以预见,未来交易所市场债券价格仍有可能再度出现异动。