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保持市场流动性是当前的主旋律

发布时间:2011年06月25日 19:36 | 进入复兴论坛 | 来源:中国经济网 阎 岳


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  消除物价上涨的货币条件被认为是治理通胀的“釜底抽薪”之举,但不能以牺牲市场流动性作为代价。

  2010年的六次上调存款准备金率和两次加息可以看作是货币政策从应对金融危机由“适度宽松”走向“稳健”的过程。而今年以来的六次上调存款准备金率和两次加息则可以看作是贯彻稳健货币政策的具体手段,同时也是为了消除物价上涨的货币条件。

  频度和力度都超乎寻常的货币紧缩,今年以来已两次导致市场流动性紧张。

  一次是1月中旬2月初,标志就是1月17日和24日的央票停发。其时正逢春节前夕,央行为保证节日期间的货币供应做出这样的调整在情理之中。从央行的后续动作看,这次流动性紧张只是暂时的,之后为促使货币条件回归正常,继续保持每月一次的存款准备金率上调和2月、4月加息。

  另一次流动性紧张则是当前,以6月23日央票停发为标志。但本次央票停发与前次的初衷应该是完全不同的。原因有三:

  其一,这次央票停发表明央行目前已无意继续回笼资金,可以看作是向市场传递积极信号。

  目前央票已是连续数周维持地量发行,且央行在连续六周内共通过公开市场向市场投放资金达4940亿元。

  由于法定存款准备金率上调的累积效应显著,再加上6月季末半年报和考核因素的叠加,此轮资金面的紧张大大超出今年1、2月时的情况,面对这样的状况,央票需求已十分低迷。

  在净投放不足以保持市场适当流动性时,停发央票在情理之中。如果停发央票不足以缓解流动性紧张状况,央行就会在公开市场进行逆回购。市场传言,央行本周就已进行了规模不少于500亿元的逆回购。

  从昨日货币市场的情况看,Shibor除隔夜品种下降13.75个基点外,其余品种均呈现不同程度的上涨。回购定盘利率的情况也如是。因此,资金紧张的情况至少要在7月初才可能会得到缓解。

  其二,在经过了前期密集的调控手段之后,通胀的货币基础已经有所改变。换言之,物价上涨的货币条件正在一步步被消除。在对通胀施过货币政策的“猛药”之后,市场流动性需要进行“休养生息”。

  发改委对物价的整体判断是,预计6月CPI同比涨幅将高于5月份(当月CPI同比上涨5.5%,环比上涨0.1个百分点),但随着国家稳定物价的各项政策措施逐步发挥作用,居民消费价格同比涨幅将高位回落,全年价格总水平将在可控区间运行。

  这与国家统计局新闻发言人盛来运的判断一致,物价过快上涨的趋势得到一定程度的遏制。

  央行货币政策当前最重要的目标就是通胀。虽然央行未对通胀形势做出直接判断,但此次央票的停发就可以看作是一种表态,即物价上涨的货币条件已经发生大的转变,现在没必要再继续加大紧缩力度,而是需要采取措施缓和资金面紧张状况并降低资金价格。

  第三,本次央票停发是否会继续印证加息前兆的说法。在这一点上,业界则存在明显分歧。大多数人认为暂停央票发行跟加息没有必然联系,主要目的是缓和银行流动性,并在公开市场操作上配合上次上调存款准备金率。另有一部分人则从1月中旬和2月初的情形判断是加息前兆。其重要理由就是当前负利率水平仍高达2.25个百分点。

  其实,对于央票停发的看法分歧并不是问题的关键。如果把央票停发放在“为稳定价格总水平、管理通货膨胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境”下来分析,那么这个措施就是“把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理”结合了起来。

  换句话说,保持市场流动性适度就是当前的主旋律,既可实现管理通胀预期的目的,又可为经济平稳较快发展提供充足的动力。