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新股发行改革遇“路障”

发布时间:2011年04月13日 10:19 | 进入复兴论坛 | 来源:天津网

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  自2009年6月新股发行体制改革启动以来,新股发行不再统一于30倍市盈率,市场化力量作用显现。然而,高价发行与资金严重超募又成为新的问题。在改革尚未彻底、机制尚未完善之时,市场化的效率并未完全发挥出来,市场化定价并未合理化,新股发行体制改革任重道远。

  定价权交还市场

  迈出改革一大步

  三年多前,中石油上市即遭腰斩,成为新股发行体制诟病爆发的导火索,新股发行中的定价、申购等问题透过中石油一一暴露。此后,针对上述问题,中国证监会启动“去行政化”改革,目的在于让市场主体归位尽责,在定价环节淡化监管层的痕迹。

  正是这样的改革,让新股告别荒诞的20-30倍市盈率的统一定价,不同公司的IPO定价开始出现差异化。可以说,此轮新股发行体制改革最大的成就在于:把定价权交还市场。此举效果明显。

  数据显示,自2009年6月份以来,中小板的新股上市首日涨幅从137%下降到了44.8%。从2009年到2011年,新股上市首日总体涨幅逐年缩减,中小板新股上市首日平均涨幅2009年为64%,2010年是45%,2011年是12.5%。

  市场化并未合理化

  “三高”成因复杂

  自去年以来,市场围绕新股的话题骤然转变,从原来对定价太低的指责转向对高市盈率发行的批评。被称作“三高”的高发行价、高市盈率、高超募资金比例等问题凸显,市场化定价并未合理化。

  “由于新股长期以来作为稀缺资源和‘打新不败’神话的长期影响,我国广大普通股民甚至包括部分机构投资者对新股定价市场化改革的认识不够。”广发证券常务副总裁林治海对此分析说。

  他认为,这表现在定价逐步市场化后,机构仍然惯性地在新股询价中报高价,投资者申购新股时仍然惯性地不计价格地申购。由此出现新股报价越来越高,甚至高出市场正常的估值水平,一遇市场波动,进而造成“破发”和集体“破发”。

  不过,“三高”最根本的原因仍然是机制问题。“新股询价参与主体包括发行人、承销商和询价对象三方,目前的制度安排偏重于约束询价对象,对强化询价对象的博弈力量考虑不够。”华夏基金副总经理王亚伟认为。

  继续改革遇阻

  利益使各方分歧大

  对于当前新股发行中存在的问题,业界提出了种种改进的建议。但有趣的是,这些建议有的竟然观点完全相悖,其背后是不同利益主体之间的博弈。在日前举行的新股估值定价研讨会上,这一博弈表现的尤为明显。

  王亚伟在研讨会上建议,主承销商拿出承销收入的50%,按照询价结果购买所承销股票数量的2%-3%,并且锁定一年,以此限制承销商高价发行的动机。而对给予承销商自己配售股票的权力,王亚伟表示坚决反对,认为这会让券商在定价中更为主动,询价对象在报价中的博弈力量更加受到制约。

  此言一出,博得会场机构投资者的一片掌声。然而,作为其利益对立方,券商群体对此并不认同。国泰君安证券总裁陈耿说,证券公司一开始做发行的时候参与性比较强,但后来实行了网上发行,目前的询价体系虽然有其不足,但也正在逐步发挥证券公司的作用。

  新华社记者赵晓辉 陶俊洁

  (新华社北京4月11日专电)