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东方电热:净利润三年狂增十倍 财务数据涉嫌粉饰

发布时间:2011年03月31日 14:43 | 进入复兴论坛 | 来源:中国经济网

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  4月1日,一个广大愚民的节日,在这个特殊的日子里镇江东方电热科技股份有限公司将接受过会检阅。预披露材料显示,东方电热拟发行不超过2300万股,发行后总股本8988万股,募集资金2.09亿元用于工业电加热器制造项目等4个公司项目。

  通过公司招股书中对营业收入、总资产、存货、应收账款、应付账款等财务数据的描绘中可以看出,公司采取订单生产、量身定制的生产模式,需要根据订单情况安排生产,回款良好,3年间,在公司总资产翻倍,营收增长143.83%的情况下,公司净利润实现了10.33倍的增长,而公司在民用电加热器实现48950万元收入、占主营业务收入83.92%及23.59%的毛利率的支撑下,如何实现9498万元的净利润?

  招股书显示,民用电加热器客户目前集中于空调行业,其中格力、美的、青岛海尔三大厂商是公司的主要客户;工业用电加热器客户目前以多晶硅制造行业为主,其中江苏中能、洛阳中硅是公司的主要客户。民用电加热器主要应用在空调、洗衣机、冰箱等家用电器。我国空调销量从2000冷冻年度的1,320万台增加到2008冷冻年度的6,480万台,年均复合增长率达到22%;我国家用洗衣机产量从2000年的1,442.98万台增长到2009年的4,348.15万台,年均复合增长率为13.04%;家用电冰箱产量从2000年的1,279万台增长到2009年的5,528.2万台,年均复合增长率达到17.66%。

  从2008年到2010年,前五大客户对东方电热贡献的销售收入分别为1.8亿元、2.8亿元、4.6亿元。而在前五大客户中,第一大客户格力电器对公司的销售贡献尤其明显。最近三年公司对格力电器的销售额占营业收入的比重分别为41.98%、41.71%和37.59%。2007冷年至2009冷年,国内空调器前三大厂家格力电器、美的电器和青岛海尔的合计市场占有率分别为56.30%、60.40%、65.10%,公司民用电加热器的业绩成长与三大空调厂家的业绩成长息息相关,按招股所述的空调行业22%左右的年复合增长率,公司55%以上的年营收增长率实在喜人。

  截至2010年12月31日,公司资产负债率(母公司口径)为56.63%,但公司超过一半价值的房屋建筑物、土地使用权资产已经用于银行抵押融资,截至2010年12月31日公司用于抵押的房屋建筑物、土地使用权帐面价值合计7,392.24万元,占房屋建筑物、土地使用权帐面价值总额的64.48%。公司存在1.02亿的短期借款,无长期借款,且短期借款中抵押借款仅为1000万元。价值7000多万元的资产仅仅抵押1000万元?还是其它的数千万元另有他用?

  该家公司能否过会无疑会让投资者抱有浓厚兴趣,也许这又将对频繁破发的二级市场带来一个崭新考验。资产负债率三年来从来没有低于50%,证明公司积蓄的风险极高,三年来总资产翻倍的同时,负债额度接近失控。进一步说,财务战略采用如此极其激进的做法,在原材料价格上涨,加息周期的大环境下将不可避免的出现现金流问题。必须重视的是,是目前较高的净利润保证了 17.20的利息保障倍数,但是17倍这个数字连未来三个月不出现现金流问题都不能保证。另外公司本年度的应收帐增幅也达到了17.2%,希望不是简单的巧合。

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